جيمي ماكغيفر *

لا يوجد احتمال كبير لتغيير الاحتياطي الفيدرالي لمعدل التضخم المستهدف البالغ 2% في الوقت الحالي. لكن تشكيل مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتغير، وتنتهي ولاية جيروم باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في مايو/ أيار 2026، فهل يمكن أن تبدأ المناقشات حول بديل للهدف الثابت البالغ 2% قريباً؟
التضخم الأمريكي في أغسطس تجاوز هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للشهر الرابع والخمسين على التوالي. حتى مع الأخذ في الاعتبار جميع صدمات السنوات الأخيرة والمرونة الكامنة في إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي للتضخم بعد جائحة كوفيد-19، فإن هذه فترة طويلة جداً بالنسبة لأي بنك مركزي ليفشل في تحقيق هدفه.
وهناك احتمال كبير ألا يعود التضخم إلى 2% لعدة أشهر أخرى، وربما لسنوات. ولا يتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يعود التضخم الرئيسي أو الأساسي لأسعار الاستهلاك الشخصي إلى 2% حتى عام 2028.
حتى هذا الجدول الزمني قد يكون صعباً. فبنك الاحتياطي الفيدرالي مُلزم بتفويض مزدوج، وقد دفعته المخاطر المتزايدة على جانب التوظيف إلى استئناف دورة خفض أسعار الفائدة. لكن الظروف المالية هي الأكثر مرونة منذ سنوات، ولا يزال النمو الاقتصادي يزدهر بوتيرة جيدة، لذا فإن تخفيضات أسعار الفائدة الآن قد تُفاقم ضغوط الأسعار.
إن فشل بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحقيق هدفه للتضخم ليس بالأمر الجديد. ولكن كلما طالت مدة بقاء التضخم فوق الهدف، زاد احتمال تآكل مصداقية الهدف وصنع سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي على نطاق أوسع.
قد يشجع ذلك بنك الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في الهدف كلياً.
إن تغيير هدف لم يُحقق كل شهر لأكثر من أربع سنوات - أي تغيير الهدف - ليس بالأمر الجيد بالتأكيد.
مع ذلك، يُفضّل إطلاق بالونات الاختبار مبكراً، وأحد البدائل المحتملة للهدف الحالي هو نطاق التضخم، وهو ما وافق عليه بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مؤخراً، وأبرزهم رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك.
في مقابلة مع ديفيد بيكورث، الباحث البارز في جامعة جورج ماسون، ضمن بودكاست «تأملات ماكرو» هذا الأسبوع، صرّح بوستيك بأنه منفتح على نطاق التضخم في المستقبل.
وقال بوستيك: «أحياناً يكون هناك وهمٌ بالدقة، بأننا نستطيع نقل التضخم إلى المنزلة العشرية الثالثة. لا أعتقد أن هذا حقيقي».
وأضاف: «في ظل الظروف الحالية، نحن عند 2.4%، 2.6%، 2.8%، في مكان ما ضمن هذا النطاق، ويتساءل الناس: هل هذا 2%؟ بالنسبة لي؟ لا، نطاقي أضيق، لكنه نقاشٌ مفيد». وأضاف أن 1.75% إلى 2.25% ستكون بدايةً جيدة. يتمتع نطاق التضخم بميزة واضحة تتمثل في منح صانعي السياسات مرونة أكبر من مجرد نقطة محددة. فهو يمنح الاحتياطي الفيدرالي صلاحية أكبر لتجاوز التضخم 2% مع أنه من الناحية الفنية يُخالف هدفه المعلن.
كلما اتسع النطاق، زادت مساحة المناورة، مع أنه من ناحية أخرى، قد يتراكم زخم التضخم بسرعة إذا تُرك دون رادع، ما يُجبر على اتخاذ إجراءات سياسية صارمة وغير مريحة.
في حين أن نطاقات التضخم أكثر شيوعاً في الأسواق الناشئة حيث عادةً ما تكون التقلبات الاقتصادية عالية، فإنها تُستخدم أيضاً من قِبل السلطات النقدية في الاقتصادات المتقدمة مثل كندا وأستراليا ونيوزيلندا.
لا تزال البنوك المركزية تُفضل، على ما يبدو، أهداف التضخم الأكثر دقة على النطاقات. على الأقل، كان هذا هو الاستنتاج الذي توصل إليه بنك التسويات الدولية في دراسة حديثة شملت 26 بنكاً مركزياً طبّقت شكلاً من أشكال استهداف التضخم منذ عام 1990. ومع ذلك، وجد بنك التسويات الدولية أيضاً أن الأفق الزمني المسموح به لتحقيق هذه الأهداف الأكثر صرامة أصبح «أكثر غموضاً وأطول» بمرور الوقت. من المؤكد أن الجزء الأخير من ذلك ينطبق على الاحتياطي الفيدرالي - أربع سنوات ونصف السنة وما زالت مستمرة. وإذا كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أن الأمر قد يستغرق ثلاث سنوات أخرى لتصحيح المسار، فإن المستهلكين أكثر تشاؤماً.
أظهر أحدث استطلاع أجرته جامعة ميشيغان للمستهلكين توقعات التضخم لمدة عام واحد عند 4.8% وتوقعات لخمس سنوات عند 3.9%. قد تكون هذه التوقعات مرتفعة بالنظر إلى الهشاشة الواضحة لسوق العمل، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يكون سعيداً برؤية أرقام مرتفعة كهذه، لأن توقعات التضخم غير الثابتة يمكن أن تؤدي إلى دوامة من تقلبات الأجور والأسعار.
في الاقتصاد، يُفضل التغيير التدريجي عادةً، على الأقل من قِبل الأسواق. لذا، بدلاً من اتخاذ خطوة مفاجئة نحو هدف تضخم أعلى في المستقبل، قد يكون اعتماد نطاق تضخم - وهو ما يعتمده الاحتياطي الفيدرالي بالفعل - أمراً سينضم إليه المزيد من المسؤولين، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، بوستيك، في النظر فيه.

* كاتب متخصص في الاقتصاد وأسواق المال (رويترز)